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核心内容：

新增非农就业远超预期，失业率回升，薪资缓和单位调查（establishment survey）方面，5月新增非农就业33.9万人，远高于19万人的预期；同时，3、4月份的新增非农就业分别从16.5万人和25.3万人修正为21.7万人和29.4万人，年内新增就业保持强劲。非农时薪增速略有缓和，5月同比增长4.30%，环比0.33；同时3月时薪增速从0.48%下修至0.39%，三月均环比增速为0.33%。家庭调查（household survey）方面，失业率从3.4%升至3.7%，超出预期但仍处于较低水平；劳动参与率保持62.6%，55岁及以上参与率保持38.4%。5月兼职与全职就业均有回落，累计兼职工作人数同比增速为2.61%，累计全职工作人数同比降低至1.31%。

服务就业保持强势，商品生产低位徘徊，家庭调查中劳动紧张程度弱于非农数据新增非农就业的结构与经济弱制造、强服务的格局一致。新增的33.9万人中，商品生产仅增加2.6万人，与制造业PMI的底部震荡相符，而服务生产多增25.7万人，连续三个月增长；剔除政府影响后，私人非农就业新增28.3万人。全部非农就业三个月均值降低至28.33万人。服务和商品就业距离衰退前状态依然遥远。尽管就业短期较强，但家庭调查反映的紧张程度弱于非农数据，显示劳动市场继续缓慢回落。劳动参与率没有继续下行以及劳动人口的继续增长也有利于缓解劳动供给紧张，不过2023年经济进入衰退的可能性在下行。

非农时薪增速缓和，对核心通胀压力没有进一步增加，6月暂停加息观察仍是稳妥选择（1）非农时薪增速出现了下修，对核心通胀的压力并没有显著变化，新增就业人数未来也存在下修可能，单一数据暂时不支持6、7月份加息；（2）失业率的上升意味着增加了约50.5万人的失业人口，在与新增非农就业矛盾的情况下，就业数据对劳动市场变化方向的指向性并不强，薪资仍指向缓慢下行的状态；（3）4月职位空缺率意外从5.9%回升至6.1%，在贝弗里奇曲线的框架下，这意味着失业率短期很难大幅抬升，年内出现降息的概率明显降低，需要观察FOMC是否在6月经济数据预测（SEP）调整失业率预期；（4）美国周期性较强的部门依然接近衰退的水平，经济的放缓还在持续，弱衰退还是基本假设。

失业率上行引发弱衰退的时点可能延后失业率和薪资是最重要的两个劳动数据，前者决定衰退的时点，后者决定通胀的压力。因此，在职位空缺率意外上升后，对于失业率抬升的时点需要进一步讨论。虽然历史上职位空缺率的下行在8个季度内必然导致失业率的大幅上升，但近期数据显示极高的职位空缺率提高了贝弗里奇曲线左侧的斜率，降低了失业率的牺牲比例，因此失业依旧保持在底部。这并不意味着贝弗里奇曲线下移的过程中失业率可以继续保持历史低位，但在职位空缺率回到相对正常（5%以下）的水平前，失业率可能确实难以明显抬升，导致衰退判定。所以，需要关注职位空缺率下月的变化以确定失业率有继续上行的基础。目前市场已经计入了年内再度加息的预期，也抛弃了多次降息的期待，随着通胀和其他经济数据继续缓慢缓和，美元和美债收益率震荡下行概率更高，美股盈利预期近期没有继续下调且估值的提升也与无风险利率预期的变动关系不大。