此次降息是新一轮稳增长的开始——6月13日降息点评-20230613

1、此次降息前已经有不少铺垫

首先，降息落地于央行重提“逆周期调节”后。6月7号央行行长易纲在上海座谈会上的讲话表述温和，表示下一阶段央行将“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，推动实体经济综合融资成本稳中有降”。一周后降息便靴子落地。

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其次，近期多家国股大行宣布再次下调部分存款利率，在缓解银行负债端压力，降低银行业经营风险的同时，客观上也有为降息做准备的意图，这打开了市场对降息的想象空间。

再次，近期无论是PMI、CPI等宏观数据，还是微观高频数据已经连续两个月回落，作为政策组合拳的重要一环，货币政策有发力稳增长的必要性。

2、“逆周期”是降息的前提，此次降息并未打破这一惯例

我们此前已经指出，总量货币政策宽松往往出现在经济下行压力较大的时期，通过逆周期调节手段，对经济进行托底，此次降息发生在实体融资需求走弱、基本面持续下行的背景下，符合易纲行长所说的“加强逆周期调节”，并未打破这一惯例，此时降息合情合理。

但是6月降息出乎意料的一点是，近期人民币汇率压力较大，因此许多市场观点认为目前不是降息的最优窗口期，但央行顶住汇率压力依然执行了降息。降息公布后，人民币汇率短线快速贬值近300基点，后续或有稳汇率措施对冲贬值压力。

因此，需要肯定的是，此次降息确认了“逆周期”的意图，特别是在汇率承压的情况下仍然选择降息，表明2023年的新一轮“稳增长”已经开始。

3、预计6月MLF和LPR将同步调降

根据历史经验，OMO往往与MLF和LPR同步调降，在政策利率下调于存款利率调降的共振下，预计将对企业和居民部门融资、消费产生一定提振作用。

二季度后房地产需求端持续走弱，新房销量甚至低于2022年同期，房贷利率依然较高是原因之一，6月MLF和LPR调降亦有利于托底房地产市场。

4、降息是稳增长的开始，而不是宽货币的开始

我们依然强调，此次降息是政策组合拳的开始，而不是宽货币的开始，预计后续将有宽信用、宽财政、宽地产等措施释出跟进，而这些均利好经济、而对债市不利，债市收益率可能先下后上。

一方面，此次降息后很难形成连续的降息预期。参考2022年，彼时两次降息分别发生在1月和8月，之间时间间隔可能很长。事实上，2022年以来，几乎每次宽货币政策出台都是降久期机会。如1月17日降息、4月15日降准、8月15日降息，11月15日降准，每次债市收益率都是先下后上，出现趋势性上行，宽货币对债市以短期影响为主，较难形成长期影响。主要原因在于，总量货币政策宽松是稳增长的开始，近期中央多次表示“打好宏观政策组合拳”，预计后续会有更多宽财政、宽信用、宽地产等措施落地，这些有利于基本面，但对债市不利。当前债市可能需要警惕利好出尽的风险。

另一方面，我们建议密切关注近期资金利率的变化。2022年8月降息后，资金利率走高，彼时债市虽有降息利好，但受资金利率上行影响，收益率先下后上，演绎了“利多出尽”，当前债市应该警惕重现该情形的可能性。

在政策的托底下，居民的风险偏好有望扭转，企业去库存接近拐点，经济可能会迎来“L型”拐点。

对于转债市场，后续稳增长措施陆续出台，可能会对转债起到积极作用。

风险提示：货币政策变化超预期，疫情再次扩散超预期。

本文源自券商研报精选